一、处于不同周期的电解铝与氧化铝
市场库存方面，电解铝去库处于被动阶段，未来仍将保持去库节奏；氧化铝去库缓慢，变动特点不明显，未来有可能累库。
产能方面，电解铝产能有所收缩，未来增量极低；尽管2019年氧化铝产能增长同比放缓，但全年仍有不少的增量。
铝市场供需平衡
2019年氧化铝供应量增加400万~500万吨，消费量基本维稳，氧化铝由2018年的243万吨短缺转为47万吨过剩；2019年电解铝供应量基本维稳，消费量小幅上升，电解铝短缺量由2018年的18万吨进一步扩大至84万吨。
2017年，电解铝产能天花板形成。电解铝产能影响电解铝产量，继而影响电解铝供应量和氧化铝需求量。对于电解铝产业，电解铝产能天花板的形成使得电解铝供应增量变小，需求的增量即为短缺量。
而对于氧化铝行业，电解铝产能天花板的形成制约氧化铝需求，使得氧化铝需求增量变小，氧化铝供应的增量会变成过剩量。
铝行业产能情况
从产能角度看，氧化铝产能微幅走高，电解铝产能从2018年11月份出现下滑后平稳。从产能利用率来看，电解铝产能利用率较高，增产潜力较小；氧化铝产能利用率处于低位，尚有增产潜力。
电解铝建成产能在2018年11月出现下滑，之后开始维持平稳，截至6月份建成产能为4016万吨，运行产能自2018年9月小幅下滑后在2019年2月开始小幅增长。电解铝开工率自2018年11月建成产能下滑后一直处于高位，在90%以上维稳。
2019年氧化铝建成产能持续小幅度走高，截至6月份建成产能8367万吨，运行产能前期随氧化铝建成产能的走高小幅增长，自2019年2月份出现下滑后继续小幅度增长。
氧化铝开工率自2019年2月运行产能下降后一直处于低位状态，在80%~85%区间内震荡维稳。
铝市场库存情况
从库存角度看，电解铝去库和氧化铝去库都处于阶段，氧化铝去库提前电解铝6-8个月。从环比变动幅度看，电解铝变动较氧化铝更为剧烈。
国内氧化铝自2018年7月中旬开始去库存，到2018年9月底，库存由7月的684万吨降至9月底的564万吨，去库高达120万吨。
2018年10月份后，氧化铝库存基本在550万~620万吨区间内震荡微幅下行。
国内电解铝从2019年3月初开始去库存，截至目前，库存由3月的172万吨降至104万吨左右，去库将近68万吨。
二、电解铝市场
从细分市场来看，电解铝下半年新增产能集中在西南地区，广东库在西南地区运输范围内，因此长江市场大概率将好于广东南储市场，两市价差将扩大。基本面出现短缺，若叠加旺季，未来可能再次看到现货升水期货。
铝锭去库与短缺量相对应
根据电解铝平衡与铝锭库存变动的初步统计与对比分析，铝锭库存变动与电解铝供需变动基本一致。在2019年电解铝产量增长有限和需求变动微幅的情况下，铝锭去库存量基本与电解铝供需短缺量相对应。目前铝锭库存处于去库阶段，根据下半年平衡情况，还将持续去库，库存有望到80万吨以下。
短缺情况下电解铝厂有利润
2019年电解铝厂利润有所改善，5~6月份由于氧化铝大涨，利润一度下滑，近期氧化铝价格快速回调，利润有所反弹。下半年如果基本面短缺，利润仍然需要给到电解铝厂，有望恢复至4-5月份的水平。
电解铝产量增量有限
对比分析2015~2019年电解铝产量，2019年电解铝单月产量有所下降，下半年相对平稳。
需求增速有限，但基本面仍短缺
对比2019年电解铝供应量与需求量，电解铝需求水平增长率仅1%左右，但由于供应增量更小，基本面出现短缺。上半年短缺48万吨，下半年预计短缺36万吨。基本面短缺利好电解铝价格。
三、氧化铝市场
目前氧化铝价格降至2520元/吨左右，在该价格下，山西、河南氧化铝厂已经没有利润，一般情况下这代表氧化铝价格已经触底或者接近底部。
当前氧化铝供应端供应量高位增加，消费增长出现瓶颈，基本面正在从基本平衡向过剩过渡，一旦交口信发复产，这种过剩将很快表现出来，以静态生产情况来看，不具备大幅反弹的可能性。
氧化铝产量处于高位
对比分析2015~2019年氧化铝产量，2019年氧化铝单月产量处于近几年高位，下半年保持增长。氧化铝产量高位增长使得氧化铝供应量增加，对氧化铝价格是利空因素。
氧化铝重回净进口状态
2019年上半年氧化铝出口利润持续下滑，出口暂时未开启。海外氧化铝价格持续降低，氧化铝进口利润有所改善。今年下半年氧化铝仍可能是净进口状态，补充供应量。净进口增加的供应量进一步对氧化铝市场价格产生利空影响。
氧化铝消费存在瓶颈
作为氧化铝的消费端，2019年电解铝单月产量保持稳定，甚至有些月份低于去年同期，存在增长瓶颈。氧化铝消费增长放缓对氧化铝价格产生利空影响。
氧化铝厂不会长期亏损
从全国氧化铝加权平均价看，纵观历年国产氧化铝月度利润，氧化铝厂盈利水平较高，且一直有盈利。但需要注意目前氧化铝盈利水平有所下降，高盈利时间缩短。一般情况下，氧化铝价格会在成本线附近触发反弹。特别是近期山西、河南等地氧化铝厂已经没有利润，两地氧化铝厂亏损150~-250元/吨不等。
四、总结
2019年下半年电解铝利多因素存在，长期来看电解铝产量增长受限、持续去库形成的基本面短缺对电解铝价格走强起一定支撑作用，预期电解铝价格运行区间在13650~14450元/吨。
2019年我国氧化铝与电解铝处在不同周期，在供需平衡、产能及库存方面均有所体现。
2019年下半年氧化铝利空因素较多，氧化铝价格短期内会因为产量高位、消费不足和国内外价差形成的净进口状态而继续保持底部运行，总体预期氧化铝价格运行区间在2500~3000元/吨。
