云南：供电恢复≠电解铝产能同步恢复
上半年天气干旱导致云南存在电力缺口，限电史无前例。从限负荷到停槽，从优先保铝厂到最晚复产。
7月初，铜、锌基本复产，铝的复产进度却一拖再拖，主因有三：1.铝电耗过大；2.起槽对技术水平要求高；3.起槽成本昂贵。
目前企业在做起槽前的准备，但是进入夏季用电高峰，广东再次出现限电，为了保证西电东送的量，云南也传出限电消息，铝厂复产预期再度推迟，最快也要8月才能陆续恢复。每家企业计划每天复产3-5台槽不等，我们预计到8月底恢复约34万吨产能。值得注意的是，起槽时需要将铝锭熔化，往电解槽中添加铝水，因而复产前期云南的电解铝产量或呈现不升反降的情况。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
内蒙古：前有双控 后有限电
一季度内蒙古能耗双控引爆市场，二季度强度暂且没有进一步升级，但停产产能也未能恢复。
进入三季度，因电力供应紧张，内蒙古有序用电橙色预警升级成红色预警，蒙西地区几家电解铝企业均接到了错峰用电要求，在用电高峰期降低电力负荷。据统计，蒙西地区共6家电解铝生产企业，总能351万吨，按照每家企业的用电类型进行区分，目前运行产能中的网电产能约83.6万吨/年，占比23%。目前电解铝厂处于降负荷阶段，电力供应恢复稳定仍需时日，具体时间尚不确定。而从对电解槽的保护角度来看，电解铝企业通过降低负荷减少电力消耗的操作并不能长期持续，云南限电的故事或许无独有偶。
内蒙古前有能效双控，后又限电，等到四季度供暖季来临，用煤量上升，能效双控或卷土重来，电解铝产能运行一波三折。
数据来源：钢联、天风期货研究所
多地严禁新增产能 释放预期大打折扣
内蒙古、山东等地严禁新增电解铝产能，已建成的新产能未来能否投放，仍有待商榷。广西、云南因限电导致新增产能释放脚步放慢，贵州一方面受排放问题影响，另一方面指标置换不到位，新产能建设进度偏慢。预计下半年新增产能约47.5万吨，全年新增130万吨，比年初预期减少1/3。
长期闲置产能有冒头迹象
电解铝行业利润丰厚，利润率高达30%，长期闲置的产能有冒头迹象。
2021年上半年甘肃中瑞、三门峡恒康铝业复产，合计34万吨。下半年兆丰、青海鑫恒、忠旺计划复产，合计52万吨，实际贡献产量还取决于起槽进度。
假如高利润持续下去，未来也将激发更多的关停产能恢复或者置换出去，估算下来，理论上仍有94万吨左右的产能可复产。
数据来源：SMM、阿拉丁、天风期货研究所
2021年下半年行情展望
下半年电解铝继续聚焦供应端，在减碳排背景下，火电铝企业倍感压力，而坐拥水电等清洁能源的西南铝企也并非高枕无忧，天气的不确定性放大了水电负荷的不稳定性，导致用电高峰时期电解铝企业不得不为保证居民用电、西电东送等情况让步，限电将成为常态化。因而二季度因限电关停的产能恢复预期一再推迟，内蒙古电解铝厂降负荷难以长期维持，或步入云南的后尘。
尽管在高利润刺激之下，有部分闲置电解铝产能恢复，预计2021年底电解铝运行产能行至3988万吨附近，全年产量3938万吨，同比增速6%。抛储实际情况要看国家调控力度，总体来说，电解铝供应抬升之路崎岖坎坷。
终端需求韧劲仍存，房地产、汽车行业仍然是铝消费的主力军，光伏、新能源等领域贡献边际增量，2021年铝消费增速预计达到5.8%。下半年电解铝难以大幅累库，社会库存重心围绕80万吨上下浮动，低库存、低仓单状态或将贯穿下半年。长期来看，铝消费依旧可期。
来源：天风期货研究所
